【中玻網(wǎng)】國內汽車(chē)玻璃行業(yè)龍頭企業(yè),市場(chǎng)份額穩步提升
　　
　　福耀玻璃是國內汽車(chē)玻璃行業(yè)龍頭企業(yè),以2010年收入計算,我們估計福耀在中國、亞太和北美地區的市場(chǎng)份額分別為59%、5.68%和3.22%,市場(chǎng)份額位列國內靠前位、大部分國家第四位;我們預計公司將憑借其成本和價(jià)格優(yōu)勢,繼續推動(dòng)份額穩步提升,我們預計福耀公司2011~2012收入復合增速將達到約15.52%。
　　
　　對燃料和原料的成本控制將成為影響公司盈利的關(guān)鍵性因素之一
　　
　　汽車(chē)玻璃主要成本為玻璃原片和PVB膜片,我們預計兩者分別占玻璃總成本的43%和19%左右,玻璃原片的主要成本是燃料(目前大部分使用重油)和純堿,我們估計分別占玻璃原片成本的53%和19%,因此對燃料和原料的成本控制將成為決定公司盈利的關(guān)鍵性因素之一。
　　
　　我們認為福耀玻璃的毛利率拐點(diǎn)即將到來(lái)
　　
　　我們認為福耀下半年將迎來(lái)毛利率的拐點(diǎn),主要原因:(1)福清一線(xiàn)和二線(xiàn)于今年7月和8月(公司預計)陸續完成重油改天然氣工程,將降低燃料成本,由于不同地區天然氣價(jià)格差異,我們估算一條日熔量600噸的浮法線(xiàn)可節省成本3000~8000萬(wàn)元/年(2)公司預計重慶兩條以天然氣為燃料的浮法線(xiàn)2011年下半年將陸續投產(chǎn);(3)我們預計純堿價(jià)格今年下半年至明年繼續上漲概率較小。
　　
　　估值:初次覆蓋,給予“買(mǎi)入”評級,目標價(jià)12.34元
　　
　　我們預計福耀2011/2012/2013年的每股收益分別為0.89/1.19/1.31元。目標價(jià)的推導是基于瑞銀VCAM貼現現金流模型,其中WACC為8.7%,Beta為1.01。