南玻A年報業(yè)績(jì)低于預期 多晶硅項目進(jìn)度放緩
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07年年報低于市場(chǎng)預期：3月19日深南玻公布07年報顯示，全年實(shí)現主營(yíng)收入41.88億元，凈利4.31億元，同比分別上漲41％和29％，實(shí)現EPS0.41元，略低于市場(chǎng)預期（EPS0.50）。從細分產(chǎn)品來(lái)看，浮法玻璃量?jì)r(jià)齊漲，但工程玻璃在07年4季度供不應求，提價(jià)20%的情況下收入增長(cháng)43%，但毛利率卻從07年的38%下降12個(gè)百分點(diǎn)到26%，精細玻璃基本平穩，出售汽車(chē)玻璃資產(chǎn)后，太陽(yáng)能玻璃快速跟進(jìn)。我們認為公司在于業(yè)績(jì)釋放問(wèn)題上過(guò)于保守是業(yè)績(jì)低于預期的較根本原因。
傳統浮法和工程玻璃等業(yè)務(wù)穩定增長(cháng)：公司現有浮法玻璃產(chǎn)能110萬(wàn)噸，另有77萬(wàn)噸產(chǎn)能09年中期投產(chǎn)?，F有工程玻璃產(chǎn)能350萬(wàn)平米，08、09年大幅增加到800萬(wàn)和1300萬(wàn)平方米。隨著(zhù)建筑節能政策的強制執行，雙層中空鍍膜玻璃大范圍推廣和玻璃深加工比例提高，普通浮法玻璃延續了07年來(lái)的漲勢，工程玻璃一度供不應求。雖然，08年下半年玻璃新增產(chǎn)能壓力又將加大，主要原材料重油和純堿大幅漲價(jià)，但南玻的增量足以彌補毛利率的小幅下降。
太陽(yáng)能光伏業(yè)務(wù)部分開(kāi)始收獲：為使公司進(jìn)入高科技行列，南玻05年開(kāi)始發(fā)展太陽(yáng)能光伏業(yè)務(wù)。其中超白玻璃07年初順利投產(chǎn)，年產(chǎn)能接近8萬(wàn)噸，成品率50%，毛利率高達60%，但高利潤吸引新增產(chǎn)能投放過(guò)快，價(jià)格從05年至今下降接近30%。公司稱(chēng)由于技術(shù)資料問(wèn)題，高純度多晶硅項目延緩，預計09年下半年才能一體正式投產(chǎn)。由于全國新上多晶硅項目都尚未實(shí)現完成工業(yè)化大規模生產(chǎn)，短期不考慮該項目的利潤貢獻。
管理高度統一后，公司有很強的核心競爭力，維持"增持"投入資金建議：雖然公司業(yè)績(jì)一直低于預期，但原先制約業(yè)績(jì)釋放的管理層和大股東間的矛盾已經(jīng)解決，08年國資減持完畢后，過(guò)于保守業(yè)績(jì)釋放現狀可以改觀(guān)。由于工程玻璃毛利大幅下降，下調08和09年的EPS為0.63、0.95元,對應PE為25、16倍。08年在原大股東減持完畢后，公司業(yè)績(jì)過(guò)于保守的現狀將改觀(guān)。我們看好公司在玻璃行業(yè)里很強的綜合競爭力和未來(lái)太陽(yáng)能項目推進(jìn)的效果，維持"增持"的投入資金評級。
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